當精品產業進入放緩週期，美國總統川普的關稅威脅也削弱了精品業復甦的能量，如今奢侈品巨頭之一 Kering開雲集團正陷入前所未見的財務與品牌雙重壓力，股價在過去兩年下跌了 60%。曾靠 Gucci 古馳帶動集團高速成長的模式，在疫情後消費者轉向所謂的靜謐奢華不再適用，品牌聲量與業績持續下滑，還要與財力雄厚的奢侈品牌競爭對手競爭。當時集團CEO François-Henri Pinault 皮諾倡導轉型，進行了一系列品牌與房地產收購，不僅未能即時帶來業績補強，反而使集團債務飆升至歷史高點，淨債務從 2021 年的幾乎為零飆升至 2024 年底的 105 億歐元，占公司市值的一半。瑞銀分析師估計，到2025年底，開雲集團的槓桿率可能達到4.1，突破4.0的關卡通常預示著信用評級下調的風險增加。相較於Hermès愛馬仕、Chanel香奈兒、LVMH路易威登集團 等「零淨負債」的競爭對手，開雲集團背著沉重的包袱。
▲開雲集團執行長François-Henri Pinault。source: elceo
Gucci失色 轉型急促上馬
Gucci 曾是 Kering 最重要的營收支柱，在時任創意總監 Alessandro Michele 的主導下，靠著「醜時尚」風潮風靡全球。但疫情後消費者審美趨向轉變，複雜誇張的設計逐漸失去吸引力，Gucci 的銷售也隨之下滑。面對核心品牌動能喪失，Pinault 決定藉由收購新品牌與資產推動多元化，試圖分散集團對 Gucci 的依賴。
從 2023 年起，Kering 接連收購了高級香水品牌 Creed、義大利時尚品牌 Valentino 30% 股份，並砸下巨資收購紐約、巴黎、米蘭等地的旗艦店產權。同時，皮諾家族控股公司 Artemis ，也以 35 億歐元收購好萊塢經紀公司 CAA 控股權。然而，這一連串動作所帶來的財務壓力遠超預期。
債務飆升 信用評級風險迫近
Kering 的淨負債從 2021 年幾近為零，快速上升至 2024 年底的 105 億歐元，等同於公司市值的一半。瑞銀預測，2025 年底其槓桿率（淨債務／EBITDA）將達 4.1，標準普爾（S&P）也指出，若突破 4 倍關卡，極可能引發第三次信用評等下調。這將使 Kering 面對更高的融資成本，也限制了未來在品牌行銷、門市擴張上的靈活性，也就是在顧客體驗上不能提升。
Artemis受挫 風險擴大
更令人憂心的是，皮諾家族的控股公司 Artemis 本身也背負高額債務。截至 2023 年底，其總淨負債達 202 億歐元，較前一年翻倍。由於持有 Kering 控股權與 Puma 股份，而後者表現不佳，Artemis 甚至可能需在可轉債到期後以現金形式償付投資人 5 億歐元。
開雲集團先前曾表示，將在 2028 年之前從卡達王室支持的投資基金 Mayhoola 手中全資收購 Valentino，若依照協議 2026 年收購 Valentino 剩餘 70% 股份，估計將需再動用約 40 億歐元。雖然公司可使用最多 300 萬股自家股票支付部分金額，但在當前市值下，換算起來遠不足以支應全額，現金壓力依然存在。
變賣資產 現金流壓力
為因應未來可能的併購支出與債務償還壓力，Kering 已著手出售其房地產資產。例如，出售巴黎三處旗艦店面 60% 股權，雖籌得資金，卻帳面虧損達 1 億歐元。公司也設定目標，要在 2026 年前籌得 20 億歐元現金。但 2024 年自由現金流已下滑近三成至 14 億歐元，為目標達成蒙上陰影。
Gucci 的失速使 Kering 被迫走上多元化之路，但短時間內的重資本併購不僅未能彌補品牌弱勢，反而讓集團陷入前所未見的財務瓶頸。在全球精品市場成長趨緩、利率居高不下、美中貿易緊張未解的背景下，Kering 需要比以往更謹慎地權衡資本運用與品牌重建。
▲source: quartr
