当精品产业进入放缓周期，美国总统川普的关税威胁也削弱了精品业复甦的能量，如今奢侈品巨头之一 Kering开云集团正陷入前所未见的财务与品牌双重压力，股价在过去两年下跌了 60%。曾靠 Gucci 古驰带动集团高速成长的模式，在疫情后消费者转向所谓的静謐奢华不再适用，品牌声量与业绩持续下滑，还要与财力雄厚的奢侈品牌竞争对手竞争。当时集团CEO François-Henri Pinault 皮诺倡导转型，进行了一系列品牌与房地产收购，不仅未能即时带来业绩补强，反而使集团债务飆升至历史高点，净债务从 2021 年的几乎为零飆升至 2024 年底的 105 亿欧元，占公司市值的一半。瑞银分析师估计，到2025年底，开云集团的槓桿率可能达到4.1，突破4.0的关卡通常预示着信用评级下调的风险增加。相较于Hermès爱马仕、Chanel香奈儿、LVMH路易威登集团 等「零净负债」的竞争对手，开云集团背着沉重的包袱。
▲开云集团执行长François-Henri Pinault。source: elceo
Gucci失色 转型急促上马
Gucci 曾是 Kering 最重要的营收支柱，在时任创意总监 Alessandro Michele 的主导下，靠着「丑时尚」风潮风靡全球。但疫情后消费者审美趋向转变，复杂夸张的设计逐渐失去吸引力，Gucci 的销售也随之下滑。面对核心品牌动能丧失，Pinault 决定藉由收购新品牌与资产推动多元化，试图分散集团对 Gucci 的依赖。
从 2023 年起，Kering 接连收购了高级香水品牌 Creed、义大利时尚品牌 Valentino 30% 股份，并砸下巨资收购纽约、巴黎、米兰等地的旗舰店产权。同时，皮诺家族控股公司 Artemis ，也以 35 亿欧元收购好莱坞经纪公司 CAA 控股权。然而，这一连串动作所带来的财务压力远超预期。
债务飆升 信用评级风险迫近
Kering 的净负债从 2021 年几近为零，快速上升至 2024 年底的 105 亿欧元，等同于公司市值的一半。瑞银预测，2025 年底其槓桿率（净债务／EBITDA）将达 4.1，标准普尔（S&P）也指出，若突破 4 倍关卡，极可能引发第三次信用评等下调。这将使 Kering 面对更高的融资成本，也限制了未来在品牌行销、门市扩张上的灵活性，也就是在顾客体验上不能提升。
Artemis受挫 风险扩大
更令人忧心的是，皮诺家族的控股公司 Artemis 本身也背负高额债务。截至 2023 年底，其总净负债达 202 亿欧元，较前一年翻倍。由于持有 Kering 控股权与 Puma 股份，而后者表现不佳，Artemis 甚至可能需在可转债到期后以现金形式偿付投资人 5 亿欧元。
开云集团先前曾表示，将在 2028 年之前从卡达王室支持的投资基金 Mayhoola 手中全资收购 Valentino，若依照协议 2026 年收购 Valentino 剩餘 70% 股份，估计将需再动用约 40 亿欧元。虽然公司可使用最多 300 万股自家股票支付部分金额，但在当前市值下，换算起来远不足以支应全额，现金压力依然存在。
变卖资产 现金流压力
为因应未来可能的併购支出与债务偿还压力，Kering 已着手出售其房地产资产。例如，出售巴黎三处旗舰店面 60% 股权，虽筹得资金，却帐面亏损达 1 亿欧元。公司也设定目标，要在 2026 年前筹得 20 亿欧元现金。但 2024 年自由现金流已下滑近三成至 14 亿欧元，为目标达成蒙上阴影。
Gucci 的失速使 Kering 被迫走上多元化之路，但短时间内的重资本併购不仅未能弥补品牌弱势，反而让集团陷入前所未见的财务瓶颈。在全球精品市场成长趋缓、利率居高不下、美中贸易紧张未解的背景下，Kering 需要比以往更谨慎地权衡资本运用与品牌重建。
▲source: quartr
